2024年12月上旬，美股创下新高之后震荡回落，市场在等待新一轮利好驱动。统计发现，2024年，标普500指数上涨23.31%，道指上涨12.88%，而纳斯达克指数更是大涨28.64%，罗素小盘股指上涨10%，相对落后。

展望2025年一季度，我们认为美股可能存在较大的调整压力，尤其是特朗普执政后，加征关税等政策的不确定性、债务上限问题和科技股估值泡沫问题都是潜在的“灰犀牛”，而经济减速可能影响美股盈利，无风险利率上升不利于美股维持高位。

2024年， 科技股继续领跑美股，而AI和加密货币成为推动美股科技股上涨的两大主要力量。然而，进入2024年四季度，美国经济指标纷纷走弱，但是美股还在继续向上冲，表现为市场预期特朗普政策利好美国经济和美股。

最近几年，美国GDP增长中约80%来自生产率增长，而20世纪70年代这一比例为35%左右，因此，特朗普驱逐移民政策对美国劳动力市场构成挑战。

从经济数据来看，2024年四季度，美国经济减速的势头较2024年三季度更加明显。首先，制造业并没有恢复到扩张阶段，美国2024年12月芝加哥PMI为36.9，不及预期的43，2024年11月为40.2。芝加哥PMI数据显示市场乐观情绪暴跌，这与特朗普当选以来“软数据”的整体下滑相符。

其次，消费增长在放缓，尤其是中低阶层的消费。根据BankRegData的数据，美国信用卡违约率在2024年前9个月达到2008年金融危机以来的最高水平，信用卡贷款坏账总额已达到460亿美元，比2023年同期增长50%。这表明，金融压力正逐渐转向低收入群体，他们面临的债务负担越来越重。

最后，2024年11月，美联储最关注的通胀指标——美国PCE物价指数全线低于预期，其中，核心PCE物价指数环比创近半年最小增幅，显示价格压力有所放缓。

2025年一季度，美国经济和美股面临加征关税等政策不确定性、债务上限问题和科技股估值泡沫问题等“灰犀牛”的冲击，可能面临较大的调整压力，尤其是需要警惕类似于2000年互联网泡沫破灭的风险。不过，美国私人部门资产负债表相对健康，科技股调整带来的冲击可能会部分抵消，因此投资者可以运用芝商所的微型E-迷你股指系列合约来对冲美股潜在的下跌风险。

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